DATACENTERS

Otra forma de invertir en Datacenters

The Williams Companies (NYSE: WMB) es una empresa de infraestructuras energéticas de gas natural, operan prácticamente 100% en USA, su negocio consiste principalmente en cobrar por mover, procesar, almacenar y comercializar gas natural y líquidos del gas natural (NGL), supone aprox el 30% del mgas que se mueve en EEUU.

Actualmente opera aproximadamente 32.000 millas (más de 51.000 km) de gasoductos en Estados Unidos.

Podemos decir que se dedica a 5 servicios ( todo el ciclo del gas):

-1. Transporte de gas natural ( Transco, Northwest Pipeline,MountainWest)

-2. Gathering (recogida del gas) de los pozos hasta el tratamiento

-3.Procesamiento y tratamiento del gas

-4.Servicios de NGL (Gas natural liquido)

-5. Trading con gas ( compra y vende gas)

Para simplificar usaremos TRANSPORTE ( gasoductos) y PRODUCCIÓN ( recogida y proceso de gas).

Datos aproximados por segmentos

Presente en 28 estados, en 20 con gasoducto propio.

Algunos mapas de sus activos.

Mapa de datacenters construidos, en construcción y propuestos (https://www.brockovichdatacenter.com/index.html).

Puede verse como sobre el gasoducto transco hay mucha densidad de datacenters en todas las fases.

“La demanda de gas natural está aumentando, pero la infraestructura no ha

seguido el ritmo. Las limitaciones en la capacidad de los gasoductos han

incrementado los costos para los consumidores, como se observó durante las

tormentas invernales en el noreste, cuando los precios se dispararon a pesar

de la abundante oferta y los niveles récord de almacenamiento. Estos

desafíos no se deben a la oferta, sino a la infraestructura.”

“De cara al futuro, elevamos nuestras perspectivas de crecimiento a largo

plazo a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del EBITDA ajustado

superior al 10 % hasta 2030.” Reunión de accionistas 2026.

Aunque la idea primaria es transporto mas gas, cobro mas, esto realmente no es así:

“Las variaciones debidas a los cambios en los precios del gas natural y los volúmenes de transporte tienen poco impacto en los ingresos porque, según nuestra metodología de diseño de tarifas, la mayor parte del costo total del servicio se recupera a través de los cargos por reserva de capacidad firme en las tarifas de transporte de Transco.”

Concentración de clientes ( es habitual en el sector)

¿Cuanto gas consume un DC?

200 000 MMBtu/día equivalen a 1 GW de potencia eléctrica generada en turbinas de ciclo combinado (eficiencia ~50%).

Conversión aplicada: 0.2 Bcf/d = 1 GW eléctrico (turbinas ciclo combinado ~50% eficiencia). Para generadores recíprocos (Meta El Paso, TCDC) se aplica eficiencia ~35%, factor 0.24 Bcf/d por GW. solo usare 0.2 ES MAS CONSERVADOR Y MAS SIMPLE EL CALCULO DE TODO.

muy bien pero.. ¿Cual es la tesis de inversión entonces?

1. INCREMENTO PRODUCCIÓN ELÉCTRICA — INCREMENTO CONSUMO + INCREMENTO % GAS EN MIX DE PRODUCCIÓN ( bajada carbón2. ademas) + INCREMENTO DE PRECIOS POR FALTA DE INFRAESTRUCTURA .

2. NUEVO DC INCLUYEN GAS POR PRECIO Y POR PLAZOS

1. INCREMENTO DE PRODUCCIÓN ELÉCTRICA- INCREMENTO CONSUMO DE GAS

Desde 2015 la generación electrica en EEUU ( aunque con parones y aceleraciones) ha ido creciendo, sobre todo estos últimos 2-3 años, el % de gas en el mix de produccion ha seguido la tendencia hasta 2024 donde se ha despegado algo ( mas adelante veremos por que Texas produce esto).

Tabla sobre produccion electrica estimada, % de gas en la generación electrica ( media 2025) y ebitda generado.

Estos son aproximadamente los estados donde WMB vende gas ( no solo transporta), en el se puede ver la energía electrica generada, el % de la energía que viene de gas y el porcentaje de cuota que tiene WMB, así como el estimado de energía generada para 2035, para hacer una aproximación a cuento puede crecerles el ebitda anual solo con el consumo eléctrico previsto.En la siguiente tabla detallo como se calcula ebitda incremental del consumo eléctrico.( dividimos ebitda del segmento entre volumen y así sacamos cuando ebitda genera cada unidad vendida)

Es casi imposible saber cuanto gas sale hacia otros estados y se reparte, ya que no hay un seguimiento, esta tabla de “produccion de gas” para venta y generación de energía, es solo de los estados donde puede demostrarse, el efecto general es bastante mas grande.

Podemos estimar un incremento en ebtida estimado de unos 340m usd anuales en el segmento solo del incremento de consumo gas para generar electricidad derivado de incremento de produccion eléctrica, sin tener el cuenta el incremento anual de consumo de gas en el país para otros fines, ni el incremento % de gas en el mix de produccion.( el ebitda por unidad lo hemos estimado en base

Evolución generación electrica en los estados donde WMB transporta y en los que vende gas.

La produccion eléctrica esta creciendo en los últimos 2 años de manera explosiva, sin haber arrancado la mayoría de los DC, este incremento al menos en el pasado ha ido en una parte importante a quemar gas, veamos el resto de las fuentes como evolucionan.

Carbón ( estados donde WMB vende) esta energía se esta sustituyendo.

Renovables ( solo Texas esta apostando fuerte desde hace años)

Nuclear

La nuclear esta llana a día de hoy.

El caso de Texas es un caso curioso, la demanda eléctrica ha crecido una barbaridad ( +141th), y la han absorbido con renovables ( la mayor parte) y gas, pero con decrecimiento en carbón, el resto de los estados no esta usando apenas renovables, osea que se tendrá que quemar mas gas para sustituir carbón y para incrementar produccion eléctrica por los DC, con lo que hoy tenemos.

Siendo Texas un fuerte productor de gas ( desde allí se canaliza a través de transco), esto va a hacer que pueda venderse mas gas a otros estados deficitarios.

2. INCREMENTO DE GAS EN EL MIX ENERGÉTICO

En la tabla superior podemos ver en los estados donde WMB vende gas y desde 2015 el % de gas en la generación eléctrica/el % de gas en los meses pico y la demanda eléctrica total.

En general el gas crece en el periodo y casi todos los años de manera constante y otro dato importante es que el gas parece ser la energía de respaldo, cuando hay picos de demanda el % de gas en el mix incrementa, en la mayoría de los estados el % de gas en meses pico desde 2020 es superior a el resto el año, esta en una gran parte de la tesis de inversión, no hay energía suficiente ni en tiempo ni en forma y van a tener que quemar mucho mas gas, en los estados donde WMB vende se beneficiara de manera directa y donde no lo hace se beneficiaria con nuevos gasoductos/conexiones.

Si calculamos el incremento de consumo de gas ponderado por el peso de cada estado ( electricidad del estado/total estados) para los estados donde WMB vende gas nos queda así:

Esta tabla es para consumo estándar, no consumo pico, para consumo pico seria aprox un 2-3% mas, el gas es la energía de respaldo y cualquier incremento de consumo hará incrementar el % de gas en el mix, aunque no es algo estimable a día de hoy.

3. INCREMENTO DE PRECIOS POR FALTA DE INFRAESTRUCTURA

-Transco/NWP tienes dos maneras de subir precios ante la escasez de infraestructura (transporte):

1.Construir nueva capacidad física y firmar nuevos contratos take-or-pay sobre esa capacidad nueva a mejor precio.

2.Ganar un rate case ante FERC para subir la tarifa sobre la capacidad ya existente, aunque esto es complicado Transco ya ha conseguido subidas de tarifas reguladas (mencionadas como driver de earnings en Q3’25 y YTD’25).

La empresa tiene 10 proyectos nuevos para transco y nwp ( no incluyo los de mountainwest por que son pequeños y apenas tenemos datos) con un total de capacidad nueva en el backlog: 3814 Mmcf/d vamos a aproximar el incremento de ebitda que esto supone.

¿Que aportan los nuevos gasoductos al ebitda? La empresa calcula 5x ebitda para el Power Innovation Progress ( es decir el ebitda generado anual es el 20% del capex invertido), usaremos esta cifra para todos, según otros medios estos proyectos deberían aportar entre 3.5 y 4.5x, pero prefiero coger los cálculos mas conservadores que da la empresa. (https://www.insidermonkey.com/blog/the-williams-companies-inc-nysewmb-q3-2025-earnings-call-transcript-1640403/ )

Podemos estimar el ebitda anual de 5 de los 10 proyectos (capex/5), que suponen 2,378 MMcf/d de los 3,814 MMcf/d un 62.5%, para el resto de los proyectos no es viable hacerlo ya que el ratio M$/mmcf y el ratio ebitda/mmcf varían mucho entre proyectos.

Los nuevos proyectos (solo el 62.5% de la produccion de ellos) suponen 539M USD ( hasta q3 2030) teniendo en cuenta que aprox transco y nwp tienen un ebitda de 2575M, se trata de un crecimiento del 21% del ebitda.

2. NUEVOS DC INCLUYEN GAS POR PRECIO Y POR PLAZOS

EEUU va a necesitar mucha energía, al parecer como todo en la vida, no se esta haciendo con la mejor planificación posible y algunos estados incluso están pidiendo moratorias a la implementación de nuevo DC.( New york, Maine, Oklahoma,Vermont,South Dakota,Maryland…), los plazos para una instalación electrica se están disparando y entiendo esta es una carrera que EEUU no quiere perderse a la vista de las IPO que vienen.

Aquí un gráfico con produccion de energía y fuente para todos los estados donde WMB canaliza gas ( la leve caída de 2024-2025 es el incremento de Texas en produccion de renovables) a nivel global no se ve una “anticipación” en el modelo energético.

Aquí abajo el mismo gráfico sin Texas ( distorsiona mucho por que ha incrementado una barbaridad la demanda electrica y ha hecho un plan fuerte en renovables). Desde 2024 se ve ligera subida en renovables pero no parece solución, salvo en Texas.

Como vemos no hay un cambio de mix fuerte anticipando lo que viene, y la solución “rápida” y barata es el gas. ( Texas lleva invirtiendo en renovables fuerte desde 2017).

Cual es la propuesta de WMB para esta situación, darte un generador de gas a electricidad y conectarlo a sus gasoductos, en algunos caso incluso vendiéndote su propio gas.

La empresa va a invertir un total de 9.6B en estos 6 proyectos, la idea es darle suministro de gas y montarles la turbina que quemando gas les de energía electrica a los DC, darle el proyecto llave en mano, con fiabilidad de suinistro y precios de electricidad bajos, como vemos los proyectos tienen un horizonte de ejecucion 2-3 años.

La propia compañía calcula que cada proyecto genera un 20% aprox ( genera el 20% de la inversión al año en Ebtida), usaremos para nuestro calculo un 15%, no se detalla la inversión en cada proyecto pero si sabemos el total y la potencia de cada uno estimaremos dividiendo el total de inversión entre la potencia y multiplicando por la potencia de cada uno. ( atlas no se tiene en cuenta por que es solo suministro).

Tenemos un ebitda incremental conservador de 1440M usd para 2030 ( cada año van cayendo proyectos).

Un dato importante Utah no es un estado donde WMB venda gas, es donde transporta, pero puede dar este servicio, estos proyectos pueden hacerse donde solo tenemos gasoducto, esto amplia el mercado haciéndolo el doble, podemos instalar “generadores” en todos los estados por los que pasamos, que son casi todo EEUU.

Conclusiones:

La locura por los DC parece que no se ha previsto con suficiente antelación ,salvo en Texas, y esto va a generar un cuello de botella importante a mi entender, los plazos para una instalación electrica se han multiplicado, y muchos estados ya están empezando a impedir o al menos modificar futuros proyectos,no hay produccion electrica para la población y los nuevos DC planeados ( esto acaba en incremento de precio al consumidor) , esto es tan así que aprox el 50% de los DC planeados terminan por no hacerse.

WMB esta bien posicionada para atrapar gran parte de este incremento eléctrico, su gasoducto pasa por la mayoría de los estados que van a necesitar mucha produccion electrica, y es posible que en muchos casos los DC acaben quemando gas en su propia turbina para ahorrarse tramites burocráticos, reducir precios y tener estabilidad energética.( a día de hoy estos son los mínimos). Estas nuevas conexiones son mucho mas rentables para la empresa, aprox 20%, esto puede ser un buen salto en margenes.

A nivel político los DC empiezan a ser un quebradero de cabeza con mucha población en contra ( consumo de agua, energía etc), no parece que ningún político vaya a aguantar una subida de las tarifas eléctricas desorbitada por alimentar DC.

El carbón es una fuente en reducción dentro del mix, seria casi irónico que los DC del futuro se alimentasen con carbón del siglo XX y las renovables solo se han implementado en Texas, el resto parece haber invertido poco, la solución podría venir tambien de la energía nuclear, pero los plazos son muy largos.

En mi opinión ahora mismo estamos en una carrera, pero tarde o temprano el computo sera una commodity y el precio determinara la demanda ( como el petroleo por ejemplo), así que si EEUU no es barata, China acabara llevándose el negocio, el gas que en EEUU “les sale por las orejas” es una ventaja competitiva que los chinos no tienen, eso unido a gasoductos ya construidos y una red ya montada creo que puede marcar la diferencia.( de hecho los chinos están construyendo mucha nuclear).

Sumando lo que a día de hoy se puede prever, hasta 2030-2035 se prevé un incremento de ebitda de 2.322 ( siendo muy conservadores) para un ebitda de 6.777 en 2025. (34% de incremento), aunque esto parece solo la punta del iceberg.

Algunos gráficos etc del tema.

Tabla DC ( activos/construcción y anunciados ( tasa caída 50% aprox)

Corredores, DC y cobertura.

Transco y sus zonas.

Aproximación a datacenter operativos ( tamaño mas grande mayor numero)

Datacenter en construcción

DC proyectados