Marketwise ¿Oportunidad o trampa?

Recompras, Opas de exclusión, dividendos, caídas de precio...

Marketwise es una empresa dedicada a software financiero, con un portfolio variado de productos, desde 2021 (IPO) la empresa ha perdido casi todo su valor…

Se trata de producto “pro” con cuotas altas y en teoría para un cliente mas especializado.( las valoraciones y los comentarios no parecen muy buenos)

La empresa vivió un autentico boom con el covid y llegó a valoraciones muy exageradas, desde entonces ha ido perdiendo ventas y valor, en 2023 el Consejo de Administración nombro a Frank Porter Stansberry como Presidente de la Junta y Director Ejecutivo, fundador de la empresa en 1999 que salió antes de la IPO (2021).

Porter mantiene (según el) casi todo su patrimonio personal en acciones de marketwise, desde su entrada se ha llevado a cabo una revisión operativa: Redujo personal en aproximadamente 145 personas, un 25% de la plantilla , cierre de una de las marcas (legacy research 2024 te recomiendo buscarlo por internet) , cambio en la manera de comunicar de la empresa, inicio de política de dividendos,recompras y colocación del cash en mercados monetarios.

Desde 2023 se aprecia un cambio en el tipo de clientes, reorientando a suscripciones de tramos mas altos, sacando a los clientes de tramos inferiores e incrementando los clientes de tramos superiores.

En agosto de 2024 porter dejo de ser CEO quedándose en el board, el actual CEO Amber Lee al parecer mantiene la misma política aunque tampoco hay declaraciones concretas al respecto.

A día de hoy tiene una rentabilidad por dividendo del 10.7% aprox ( la empresa da guidance de 1.80 usd por acción para 2026), cotiza a aprox 17 USD, no tiene deuda y ademas de esto los propietarios de la empresa intentaron comprarla a finales del año pasado por 17.25 usd, pero ha sido rechazada la operación al considerar la oferta demasiado baja.

https://investors.marketwise.com/news-releases/news-release-details/marketwise-announces-financial-and-legal-advisors-special

Ademas de esto la empresa tiene un programa de recompras de aprox 50M de usd, una burrada con respecto al market cap.

Actualmente la empresa esta valorada según ticker:

NTM Price / Normalized Earnings (P/E) 5.24

NTM Market Cap / Free Cash Flow 0.92

Visto así la empresa tiene buena pinta, altos dividendos, saliendo de una crisis, caja neta, fundador tiene casi todo su patrimonio invertido y se mantiene en el board, recompras masivas, precio de derribo, una opa…

-Vamos a ver un poco mas en detalle las ventas y la recuperación de las mismas desde el covid.

Al analizar este tipo de negocio hay que tener algo en cuenta que normalmente no se explica o no se le da la importancia que debería en los 10q o 10k.

Cuando la empresa vende una suscripción 1200 usd (por ejemplo a 12 meses), esa suscripción debe dividirse en el periodo ( este caso 12m) ese es el ingreso contable, es decir cada mes sumara en la partida revenues / ventas 100 euros ( es la venta que corresponde al mes) , y restara de la partida Deferred revenue and other contract liabilities del pasivo 100 euros, quedando ahí el saldo de los otros 11 meses que quedan por imputarse ,si estuviéramos en el primes mes, estas cifras de ventas son las que normalmente anuncian este tipo de empresas que trabajan con suscripciones, pero realmente no son actuales es el prorrateo de lo que ya se vendió en el pasado,realmente son el servicio que estamos prestando no lo vendido, si queremos ver si la empresa esta vendiendo mas realmente debemos mirar el cash flow, ahí debemos fijarnos en la partida Deferred revenue esta partida es la diferencia, positiva o negativa entre lo que contablemente me imputo este mes y la nuevas ventas que aplazo, ejemplo:

Para este mes tengo contablemente que imputarme 500 ( lo que cae este mes de las ventas anteriores) y he vendido 1200 de una nueva suscripción anual que el cliente me ha pagado:

Revenue: 600 (500 de antes mas 100 que he prestado el servicio este mes)

Defered revenue ( en cash flow) : 1200 -100 = 1100

Si quieres realmente ver como van las ventas esta es la partida que te interesa, esta partida te dirá si estamos vendiendo mas que el servicio que ya tenemos comprometido, amortizamos 500 de ventas anteriores y el trozo de este mes 100, y metemos en caja 1200 ( en defered revenue de caja 1100) , de los que la parte no prestada ira a pasivo (Deferred revenue and other contract liabilities ) en el siguiente periodo.

En resumen el defered revenue te viene a decir cuanto es la diferencia entre lo que he metido al bote este mes y lo que he sacado.

Si veo las ventas de la empresa con los gráficos que me dan, parece que la empresa vaya bastante bien, ( solo son dos años) pero si le meto el defered detallado y pongo un plazo mas largo la cosa cambia, la empresa nos da la métrica billings, que es la suma del revenue + defered revenue ( es decir sumo el beneficio contable del periodo mas la caja que entra en el periodo- el contable de este mes de la entrada).

Los puntos en gris son los valores para q1 2026. defered 4.17M revenue 77M

La empresa vendió muchísimo en el covid, pero después sus ventas se desplomaron, fue un hype temporal aquello, por eso aunque la linea verde va cayendo poco a poco la azul se desploma, si alguien mirase la linea verde (ventas) el 2022 pensaría vamos bien, hemos bajado un poco (549M a 512M) pero veníamos muy fuertes, ya iremos recuperando los siguientes trimestres, pero mirando la linea azul (defered) ya tenemos claro que los siguientes trimestres incluso 1-2 años van a ser malos (175M a 52 M), no están entrado ventas nuevas claramente y el prorrateo mas adelante se caerá.Aunque desde 2024 empezamos a ver signos de recuperación ( coincidencia que a finales de 2025 intenten privatizar la empresa)

Si la IA va a destruir a Adobe o alguna similar por aquí lo veremos antes que en las ventas, al menos en parte ( la parte de suscripciones anuales/etc)

En el caso de Marketwise es un poco mas lioso, ya que tiene suscripciones a un año (aprox 47%) term y otras con un pago inicial grande y un mantenimiento anual (52%) membership.

Considerando el traspaso de clientes desde pago anual a membership , la caída de nuevas ventas es aun mas grande, ya que membership mete mucha caja inicial y ha pasado del 35% de las ventas al 52% (todo ha caído pero membership menos), hay que tener el cuenta que esas ventas aun están sumando en revenue por el mantenimiento anual y el prorrateo del pago inicial.

-Otro punto que merece analizarse es la estructura de la sociedad, ya que afecta al cash flow, al dividendo y a las recompras ( aunque tambien tiene una oportunidad):

Se trata de una estructura llamada Up-C muy habitual cuando una LLC con múltiples dueños sale a bolsa sin querer perder sus ventajas fiscales, ¿como funciona?

MarketWise, Inc. es la entidad cotizada en Nasdaq es un cascaron que lo único que tiene es su participación en Marketwise LLC, que es donde realmente se encuentra el negocio, dentro de esta LLC hay dos tipos de miembros los clase A (15.2%) que son las acciones que cotizan en bolsa y los Marketwise Members ( clase B) que suponen el 84.8%.

Las clase A son 2.445.010 acciones, cada una con un voto en la junta al igual que las clase B, ademas tienen derecho a dividendos y cotizan libremente, las clase B son aprox 13.6M de acciones cada una de ellas esta vinculada 1 a 1 a una unidad de Marketwise LLC no tienen derecho a dividendos de la cotizada pero si tienen derecho a recibir dos clases de distribuciones de Marketwise LLC tax distributions y other distributions, esto supone en 2025 mas del doble de rendimiento que las clase A, cobraron 62M (62/13.62 = 4.55 esto es bruto) ademas tienen derecho de canje pueden canjear sus LLC units+ acciones clase B 1:1 con respecto a las A, o en cash según diga la empresa ( mediante dilución), aunque esto no les sale rentable.

Aunque la conversión de B a A supondría una dilución muy fuerte, tambien supondría dejar de drenar el cash de la empresa ya que los derechos de cobro por impuestos se eliminarían, no obstante el accionista que convierta tendrá derecho a llevarse parte de los beneficios fiscales que genera su conversión, en Balance ahora mismo se reconocen 4M por este concepto,la estructura es muy liosa.

El acuerdo obliga a la LLC a hacer distribuciones fiscales trimestrales a TODOS los unitholders (incluido MarketWise, Inc.) en cantidades suficientes para cubrir los impuestos que cada miembro debe pagar sobre su parte proporcional de la renta de la LLC. La tasa utilizada para 2024 fue del 49.75% de aquí la compañía cotizada se lleva un 15% del total solo y de aquí paga dividendos a los accionistas ( ya que es mucho mas que su obligación fiscal), ademas de las distribuciones para impuestos se hacen las adicionales que son discrecionales, pero en el fondo las eligen ellos mismos ( clase B) que tienen el 85% del voto 12.2M en 2025 se pagaron. ( en 2025 fueron 12.2+49.8=62M).

Dentro de los accionistas de las clase B Monument & Cathedral Holdings, LLC ("M&C") posee el 43% del voto y Porter aprox el 18%. No parece que sean totalmente independientes entre ellos, mas bien al contrario ya han actuado coordinados en Abril de 2023 (Exhibit 10.1 en el 8-K del 21 de abril de 2023 , Exhibit 10.1 en el 8-K del 2 de mayo de 2023), octubre de 2023 actuaron juntos para impulsar cambios en la empresa, entre ellos nombrar a Porter como CEO, y los nombramientos tras la salida de este.

Aquí podemos ver (Cash flows from financing activities q1 2026) el pago de dividendo a accionistas, el pago de “dividendos” a los accionistas clase B (84.3%) y el pago de impuestos a los clase B, cobramos muy buen dividendo como accionistas pero dependemos de que ellos cobren mejor y quieran mantener el nuestro, la distribución puede acumularse y no repartir nada.

Salidas por año para ambos tipos de acciones.

-El asunto de las recompras de acciones:

Se han hecho recompras durante 2021 y 2022 a precios exagerados, en 2025 volvieron a recomprar, pero se suspendió ya que Monument & Cathedral intento privatizar la empresa a 17.25 usd, pero tras la negativa de la gerencia en q1 2026 se reactivan las recompras, y se aprueba un programa de 50M de los que llevan aprox 3.5M.

La empresa tiene 2.64M de acciones a un precio de 16.6 usd salen 43.8M, es inferior al programa de recompras, es por aquí que el programa de recompras ( solo se cancelan las acciones tipo A y su derecho de cobro de impuestos) puede hacer que la empresa prácticamente se privatice, las tipo B cada vez cobraran mas derechos y tendrán mas poder sin hacer una privatización, podrían llegar a tener casi todos los votos,ademas a día de hoy solo cotiza el 15% de la empresa, con lo que el float es muy pequeño.

-Dentro de esta situación puede haber una oportunidad, el anterior CEO y fundador, Porter, accionista de clase B con el 18% , tambien mantiene un importante paquete en clase A aprox 331,756 acciones, o el 13.6% del float, de esas este año ha comprado aprox 121.728 acciones, a precio medio de 17.25 casualmente, esta acelerando las recompras: $603K en marzo, $949K en mayo, y $548K hace apenas 4 días.

Haciendo unos cálculos por encima Porter debe poseer aprox unas 200.000 acciones con un precio medio aprox de 30 USD, osea se esta aguantando una perdida casi del 50% en sus clase A.( esto son las compradas)

Esto es del 20/02/2026. ( total 335.390 acciones sobre 2,638,780 = 12.71% de las clase A)

Esto da bastante que pensar, por un lado Porter tiene incentivos a presionar para que la gerencia aumente recompras ( les han denegado la privatización pero han aprobado la recompra de 50M) disminuyendo a los accionistas A y cobrando mucho mas a través de sus acciones B ( menos dividendos y menos derechos de tax para pagar a los A) y de los dividendos A, pero claro, esta comprando clase A muy fuerte, realmente pierde poder si cancela demasiadas A, al tener intereses contrapuestos lo que se me ocurre es que quieran hacer una privatización por las buenas asegurándose mayoría de voto sin problemas, y pagando al menos algo cercano a 30 para recuperar lo que ya tiene invertido, si cancelamos muchos acciones podemos ofrecer un precio de privatización muy alto, quitamos la mitad de float ( con la propia caja de la empresa) y ofertamos un precio por acción muy por encima del mercado, total ya quedan pocas acciones que comprar y sino seguimos recomprando.

-¿Por que no usan su mayoría para hacerlo “ por las malas”?

Por que en teoría no pueden, es un poco lio pero voy a intentar ponerlo fácil:

-Un "interested stockholder" (alguien con ≥15% del voto, como M&C que tiene 43%) no puede realizar "business combinations" (incluyendo mergers) con la corporación durante 3 años desde que se convirtió en interested stockholder, SALVO si se cumple una de estas tres excepciones:

1.El Board aprobó la adquisición o la business combination antes de que el accionista se convirtiera en interested stockholder. APLICA ( eran stockholder desde la IPO inicial pero es de 2021), es decir, podrían hacer la opa de exclusión por las malas pero si los clase A denuncian tendrán que demostrar que fue un precio y un proceso justo, esto puede acabar muy mal.

2.Poseer al menos el 85% del voto en el momento del merger ( con algunas exclusiones). PUEDE QUE SI,AUNQUE NO ESTA CLARO.( si pudieran ya lo abrían hecho)

3.La business combination es aprobada por el Board y por el voto afirmativo de 2/3 (66.67%) de las acciones con derecho a voto NO poseídas por el interested stockholder, AQUÍ ESTA EL TRUCO EN MI OPINIÓN

Esto es solo una idea: Un potencial oferente compra acciones en el mercado abierto (Porter lo esta haciendo), a la vez hace fuertes recompras, se produce una oferta atractiva y el 66.67% la aprueba, hay que tener en cuenta que es el 66.67% de 100-43(lo que tiene MA), es decir un 38% del total, restale un 19.5% de Porter ( entre a y b) quedaría un 18.5% solamente, con un free float ( clases A) del 11.8% 1.9M de acciones. Da que pensar…

Bueno, una situación curiosa cuando profundizas un poco.